ソブリンデフォルト

ソブリン債務不履行とは、主権国家の政府が債務を全額返済しなかったことまたは拒否したことです。支払い期限（または債権）の停止には、政府が債務を支払わない（または部分的にしか支払わない）ことを正式に宣言（否認）するか、未発表の場合があります。信用格付け機関は、その格付け資本、利子、外部および手続き上のデフォルト、債券またはその他の債務証書の条件を順守しないことを考慮します。各国は、インフレを通じて一部の債務の本当の負担を時々回避しました。これは通常の意味での「デフォルト」ではありません。なぜなら、実質価値の低い通貨であるにもかかわらず、債務は尊重されるからです。時々政府は通貨を切り下げます。これは、より多くのお金を印刷して自分の負債に充当するか、通貨の貴金属または外貨への交換可能性を固定レートで終了または変更することで実行できます。利子や資本のデフォルトよりも定量化が難しいため、これは契約またはその他の手段の条件の外部または手続き上のデフォルト（違反）として定義されることがよくあります。

潜在的な貸し手または債券購入者が、政府が債務の返済に失敗する可能性があると疑うようになった場合、債務不履行のリスクを補償するために高金利を要求する可能性があります。政府が借金を守らないことを恐れて政府が直面する金利の劇的な上昇は、 ソブリン債務危機と呼ばれることがあります。政府は、短期国債による資金調達に依存している場合、短期国債資金調達と税基盤の長期資産価値との間に満期不一致の状況が生じるため、ソブリン債務危機に対して特に脆弱です。

彼らはまた、通貨のミスマッチによるソブリン債務危機に対して脆弱である可能性があります：自国通貨の債券がほとんど海外で受け入れられないため、国が主に外貨建ての債券を発行する場合、自国通貨の価値の低下は法外に高価になる可能性があります彼らの外貨建ての債券を返済する（元の罪を参照）。

主権政府は、定義上、自身の問題を管理しているため、債務を返済する義務はありません。それにもかかわらず、政府は融資国からの厳しい圧力に直面する可能性があります。いくつかの極端な場合、主要な債権国は、国連憲章第2条（4）の制定前に、国家による武力の使用を禁止し、資産を奪うために債務を返済しなかったために債務国に対して戦争の脅威または戦争を行った債権者の権利を行使する。たとえば、1882年にイギリスがエジプトに侵入しました。他の例としては、1890年代半ばのベネズエラでの米国の「ガンボート外交」や、1915年に始まった米国のハイチ占領があります。

今日、債務不履行の政府は追加の信用から広く除外される可能性があり、その海外資産の一部が押収される可能性があります。また、国内の債券保有者からの債務返済を求める政治的圧力に直面する可能性があります。したがって、政府が債務の全額をデフォルトすることはめったにありません。その代わりに、彼らはしばしば、債券保有者と交渉を行い、遅延（債務再編）または債務の部分的削減（「ヘアカットまたは償却」）に同意します。

一部のエコノミストは、急性の破産危機の場合、規制当局や超国家的な貸し手が、国家の公的債務の秩序立った再構築を「秩序あるデフォルト」または「管理されたデフォルト」とも呼ばれるように先送り的に操作することが望ましいと主張しています。ギリシャの場合、これらの専門家は一般に、秩序あるデフォルトの組織化の遅れが他のヨーロッパ諸国をさらに傷つけると考えています。

国際通貨基金は、多くの場合、ソブリン債務の再編に融資します。ソブリン債務の残りの部分を支払うための資金を確保するため、汚職の削減、非営利の公共部門サービスの削減などの緊縮措置の実施、タックステイク（収益）の引き上げなどの行為を条件とするローンを作成しましたまたは、めったにない、または腐敗しているが有利な経済部門の国有化など、他の形態の収入増加を示唆することはめったにありません。最近の例は、2010年5月のギリシャの救済協定です。2008年の金融危機後、ソブリンのデフォルトを回避するために、スペインとポルトガルは他の国々と同様に貿易と経常収支の赤字を黒字に変えました。現在、CISの一部の加盟国（アルメニア、タジキスタン、キルギスタン）、アフリカの一部の国（カメルーン、エジプト）などは、これらの国のGDPの半分を超える中央政府債務レベルを蓄積しています。

原因

金融歴史家のエドワードチャンセラーによると、ソブリンデフォルトの過去の事例は、以下の状況の一部またはすべてで発生する傾向がありました。

• グローバルな資本フローの逆転
• 賢明な貸出
• 不正な貸出
• 過剰な対外債務
• 信用履歴が悪い
• 非生産的な貸付
• ロールオーバーリスク
• 弱い収益
• 金利の上昇
• 最終債務

ソブリン債務不履行の重要な要因は、政府、超国家裁判所または交渉からの政治的支援を介してタイムリーな支払いを得ることができない銀行などの外国投資家に負っている重要な債務の存在です。主権国家に対する債権者の権利の行使はしばしば困難です。このような故意のデフォルト（企業による戦略的破産または抵当家による戦略的デフォルトに相当するもので、資産の押収や売却などの通常の債権者の権利の行使の可能性がない場合を除く）は、さまざまなソブリン盗難と見なすことができます。これは収用と同様です（著名なドメインの行使に対する不適切な返済を含む）。また、ソブリンのデフォルトはグローバリゼーションと資本主義のダークサイドであると考える人もいます。

国家の倒産/過剰債務

経済的な理由で、国家が財務上の債務を履行しない場合、あるいは債務、負債を処理できない、またはその債務の利息を支払うことができなくなった場合、ソブリンの債務不履行に直面します。破産を宣言するには、州が正当な利息の一部しか支払うことができない（または喜んで）または債務の一部のみを清算することができれば十分です。

この理由は次のとおりです。

• 公的債務の大幅な増加
• 雇用の減少、したがって税収
• 政府の規制または金融市場の規制の脅威
• 借金を完全に返済するための緊縮政策での一般的な不安

破産による歴史的なソブリン債務不履行は、長年または数十年にわたる予算緊急事態（支出超過）の終わりに常に現れてきました。この予算のバランス/マージンは、国家および外国の市民、銀行、州との新たな負債によりカバーされました。

非流動性

文献では、 非流動性と破産の重要な区別を提案しています。国が十分な資産を液化できないために保留中の利息または元本の支払いを一時的に満たすことができない場合、その国は「非流動性のためにデフォルト」になります。この概念では、「一時的にのみ非流動性」である資産が液体になったらすぐにデフォルトを解決できます（再び）。これは、破産とは対照的に非流動性を一時的な状態にします。この概念の弱点は、資産が一時的に非流動的であることを証明することは事実上不可能であることです。

政権交代

通常、政府の変更は以前の政府によって作成された財務上の義務を処理する州の責任を変更しませんが、それにもかかわらず、革命的な状況や政権交代後、新しい政府は以前の政府の正当性に疑問を呈することがありますしたがって、不快な負債とみなされるこれらの財務上の債務のデフォルト。

重要な例は次のとおりです。

• フランス革命後のブルボンフランスの債務のデフォルト。
• 1850年にデンマークを介して行われた債券のデフォルト。これはドイツ連邦政府によって宣言されたホルスタイン政府によって発行されました。
• ソビエト政府が1917年に権力を握った後のロシア帝国の債務のデフォルト。
• 南北戦争後の第14修正条項のセクション4の批准による米国によるアメリカ連合国の債務の拒否。

国家の衰退

州が衰退すると、その義務は1つまたは複数の後継州に引き継がれます。

失われた戦争は、ソブリンのデフォルトを大幅に加速させます。それにもかかわらず、特に第二次世界大戦後、多くの国で政府の借金は、平和が長続きするときでさえ大幅に増加しました。当初、借金は非常に少額でしたが、複利と継続的な過剰支出により大幅に増加しました。

債務返済へのアプローチ

主権国が債務を返済する理由については、2つの異なる理論があります。

評判アプローチ

レピュテーションアプローチは、各国が国際資本市場へのアクセスを重視することを規定しています。これは、不安定な産出および/または変動する投資機会に直面して消費を円滑化できるためです。このアプローチでは、債務者は主権国であるため、法的または軍事行動などの外部要因を想定していません。評判の悪い債務国は、これらの資本市場へのアクセスを欠くでしょう。

罰アプローチ

罰のアプローチは、法的措置および/または軍事力によるものであるかどうかにかかわらず、債務者が何らかの形で罰せられることを規定しています。債権者は、法的および/または軍事的脅威を使用して、投資が回収されることを確認します。罰は、債務者が自分の通貨で借りることができなくなる可能性があります。

結果

国家の債権者だけでなく、経済と国家の市民は、ソブリンのデフォルトの影響を受けます。

債権者への影響

債権者の当面の費用は、債務不履行国へのローンの元本と利子の損失です。

この場合、国際的な交渉が非常に頻繁に行われ、部分的な債務解約（1953年のドイツ対外債務に関するロンドン協定）または債務再編（1980年代のブレイディ債など）に至ります。この種の合意は、債務者の大部分の放棄/放棄が受け入れられたときに部分的な返済を保証します。アルゼンチンの経済危機（1999〜2002年）の場合、一部の債権者は未払い債務の最大75％の放棄（損失、または「ヘアカット」）を受け入れることを選択し、他の（「ホールドアウト」）はより良い補償の申し出に対する政府の変更（2015）。

債務規制の目的上、債務は債権者の国籍（国内または国際）、債務の通貨（自国通貨または外貨）、および外国債権者が私有か国有かによって区別することができます。外国の民間債権者が国家に対する報復の手段を持たない限り、国家はしばしば外国の民間債権者に負っている債務をキャンセルすることを望んでいます。

状態の結果

債務不履行になった州は、特定の債権者に対する財政的義務/債務を処分します（または見方によっては無視します）。国家にとっての即時の効果は、その総負債の減少とその負債の利子の支払いの減少です。一方、債務不履行は債権者の間で州の評判を損なう可能性があり、これは資本市場から信用を得る州の能力を制限する可能性があります。場合によっては、外国の貸し手は、債務国の金銭的主権を弱体化させようとしたり、戦争を宣言したりすることさえあります（上記参照）。

市民への影響

個々の市民または企業市民が州の債権者（国債など）である場合、州による債務不履行は、彼らの金銭的富の切り下げを意味する可能性があります。

さらに、ソブリンデフォルトからの債務国では、次のシナリオが発生する可能性があります。

• 銀行は国家に与えられたクレジットを評価減する必要があるため、銀行危機。
• 内需が減少し、投資家が資金を引き出すため、経済危機
• 外国人投資家がこの国民経済を避けるように通貨危機

債務国の市民は、高い失業率と州のサービスと給付の減少を通じて間接的に影響を感じるかもしれません。ただし、金銭的主権国家は、マイナスの影響を最小限に抑え、経済のバランスを取り戻し、ブラジルのプラノレアルなどの社会的/経済的進歩を促進するための措置を講じることができます。

解決策

2008年の金融危機以降、ビッグ3（スタンダード＆プアーズ、ムーディーズ、フィッチグループ）の評判に火がつき、多くの人が格付け方法に疑問を呈しています。ムーディーズの元シニアディレクターであり、現在は公共部門クレジットソリューションズ（PSCS）の主任コンサルタントであるマークジョフは、最近、経済学者やその他の学術社会科学者は、ロジットおよびプロビットの計量経済モデルを通じて、デフォルトを評価する格付け機関よりも優れていると主張していますソブリンと自治体のリスク。より優れた格付け方法をサポートするために、PSCS（ウィキレーティングと提携）は、ソブリンのデフォルト、収益、支出、債務水準、債務返済費用の包括的な公開データベースを維持しています。 PSCSは、アナリストがデフォルトの確率を評価するのに役立つオープンソースの予算シミュレーションモデルであるPublic Sector Credit Frameworkも開発しました。

ソブリンデフォルトの例

国が債券の返済を怠ることは、多くの場合に見られます。スペインのフィリップ2世は、1557年、1560年、1575年、および1596年に4回債務不履行に陥りました。これは、歳入にますます依存するようになったため、軍事費の上昇と金の価値の低下により、ソブリン債務不履行を宣言した史上最初の国になりましたアメリカ大陸の商業帝国から流入します。この主権のデフォルトは、ドイツの銀行家を混乱に陥れ、スペインの金融家としてのフッガーズの統治を終わらせました。ジェノヴァの銀行家は、扱いにくいハプスブルクのシステムに流動的なクレジットと信頼できる通常の収入を提供しました。その見返りとして、より信頼性の低いアメリカ銀の積荷がセビリアからジェノヴァに急速に移され、さらなる軍事的ベンチャーのための資本を提供しました。

1820年代には、最近ロンドンの債券市場に参入したラテンアメリカのいくつかの国がデフォルトになりました。これらの国々は19世紀に頻繁に債務不履行に陥りましたが、状況は通常、一部の債務の償却を含むローンの再交渉により急速に解決されました。

1920年代後半から1930年代にかけて、支払いを怠ったことが再び一般的になりました。特に1929年の銀行危機後、富裕国による保護主義が高まり、国際貿易が減少したため、他の通貨建ての債務を抱える国は、より有利な経済状況下で合意された条件を満たすことがますます困難になりました。たとえば、1932年には、チリの予定返済額が国の総輸出額を上回りました（または、少なくとも現在の価格での輸出額、価格の引き下げ（強制販売）が債権者の権利の履行を可能にするかどうかは不明です）。

ごく最近、ギリシャは国際通貨基金をデフォルトした最初の先進国になりました。 2015年6月、ギリシャはIMFへの17億ドルの支払いを怠った。