証券貸付

金融において、 証券貸付または株式貸付とは、ある当事者が別の当事者に証券を貸与することです。ローンの条件は、「証券貸借契約」によって管理されます。これは、借り手が貸し手に貸し付けた証券に同意以上の価値を持つ担保を現金または非現金証券の形で提供することを要求します。 -マージン。 非現金とは、株式、国債、転換社債、社債、その他の商品を含む、純粋な現金ではない担保のサブセットを指します。この契約は、関連する法律の下で執行可能な契約であり、多くの場合、契約で指定されています。

ローンの支払いとして、当事者は手数料を交渉し、ローン証券の価値の年率で表されます。担保の合意された形式が現金である場合、手数料は「短期リベート」として見積もられます。つまり、貸し手は現金担保に生じる利息をすべて獲得し、合意された利子率を借り手に「リベート」します。。証券の主要な貸し手には、ミューチュアルファンド、保険会社、年金制度、およびその他の大規模な投資ポートフォリオが含まれます。

証券貸付は、「失敗した」取引を排除し、ヘッジファンドや他の投資手段が株式を空売りできるようにする重要な手段です。

歴史

証券貸付は40年以上にわたって行われています。最初の正式な株式貸付取引は、1960年代初頭にロンドン市で行われましたが、1980年代初頭に産業として本格的に始まりました。この慣行は、バックオフィス業務から、大手金融機関のリターンを高める一般的な投資慣行へと進化しました。

市場規模

2009年の開始まで、証券貸付は店頭市場に過ぎなかったため、この業界の規模を正確に推定することは困難でした。業界団体ISLAによると、2007年の貸付有価証券の残高は世界的に1兆ポンドを超えていました。 2015年7月の値は、1.72兆ドル（合計で13.22兆ドルのローンが利用可能）でした。これは、2008年の金融危機以前のレベルと同様です。

例

取引の例では、特定の株式のポジションを持つ大規模な機関投資家は、金融仲介業者、通常は投資銀行、プライムブローカー、または1人以上のクライアントに代わって行動する他のブローカーディーラーによってそれらの証券を借りることができます。株を借りた後、クライアント-空売り-は空売りできます。彼らの目的は、より低い価格で株式を買い戻すことで利益を生み出すことです。借りた株を売ることで、空売りは現金を生成し、それは貸し手に支払われる担保となる。担保の現金価値は、ローンの価値を少なくとも2％上回るように、市場ごとに時価評価されます。 NB：米国では2％が標準マージン率ですが、ヨーロッパでは5％がより一般的です。

多くの場合、銀行は貸付業者として機能し、現金担保を受け取り、返還するまでそれを投資します。再投資された現金担保からの収入は、借り手にリベートを支払い、その後、証券貸し手と代理店銀行の間で残りの金額を分割することによって分割されます。これにより、主要な投資ファンドは、保有するポートフォリオで収入を増やすことができます。貸し手が年金制度である場合、取引は1974年従業員退職所得保障法（ERISA）に基づくさまざまな免除に準拠する必要があります。

合法性

証券貸付は合法であり、世界のほとんどの主要証券市場で明確に規制されています。ほとんどの市場では、証券の借入は特に許可された目的のみで実施することが義務付けられています。

取引の決済を促進するため、
空売りの配送を容易にするため、
セキュリティに融資する、または
これらの許可された目的のいずれかに動機付けられている別の借り手への融資を促進する。

担保が貸し付けられると、担保の権利が借り手に移転します。これは、借り手が完全に合法かつ有益な所有者になるため、借り手がセキュリティを保持するという利点があることを意味します。具体的には、借り手はすべてのクーポンおよび/または配当金の支払い、および投票権などのその他の権利を受け取ります。ほとんどの場合、これらの配当またはクーポンは、「製造済み配当」と呼ばれる形式で貸し手に戻さなければなりません。

証券貸付業務の最初の推進力は、決済の失敗をカバーすることでした。ある当事者があなたに在庫を配達できなかった場合、すでに別の当事者に販売した在庫を配達できないことを意味します。決済の失敗から生じる可能性のあるコストとペナルティを回避するために、在庫を有料で借りて、第三者に配送することができます。最初の在庫が最終的に到着した（または別のソースから取得された）場合、貸し手は貸し付けた証券と同じ数の株式を受け取ります。

証券を借りる主な理由は、ショートポジションをカバーすることです。セキュリティを提供する義務があるため、セキュリティを借りる必要があります。契約の終了時に、貸し手に同等のセキュリティを返却する必要があります。この文脈で同等とは、 代替可能を意味します。つまり、証券は完全に交換可能でなければなりません。これを10ユーロ紙幣の貸し出しと比較してください。 10ユーロ紙幣と同じように、まったく同じ紙幣が戻ってくるとは思わないでしょう。

SECが採用したレギュレーションSHOの結果として、空売りは通常、空売りをカバーするために、空売りしている株式を所有するか、それらを取得する権利を持っている必要があります。

証券の分類と借りやすい

有価証券の貸付では、有価証券は借りられる可用性によって分類されます。流動性の高い証券は「簡単」と見なされます。誰かがそれらを空売りする目的でそれらを借りることに決めたなら、これらの製品は市場で簡単に見つかります。市場で非流動的な証券は「ハード」に分類されます。さまざまな規制により、米国および他のいくつかの国での空売り取引の前に、裸の短絡を回避するために空売りを可能にするセキュリティと数量を特定する必要があります。ただし、貸付ブローカーは、そのようなロケートを必要としない証券のリストを作成できます。このリストは、 借りやすいリスト（ETBと略す）と呼ばれ、包括保証とも呼ばれます。このようなリストは、リスト上の証券が顧客の要求に応じて容易に利用可能であるという「合理的な保証」に基づいて、ブローカーディーラーによって生成されます。ただし、リストのセキュリティを約束どおりに配信できない場合（「配信の失敗」が発生する場合）、合理的な根拠の仮定は適用されなくなります。このような前提をより適切に提供するために、ETBリストは24時間以内に作成する必要があります。

証券会社

証券の貸し手 、多くの場合、単に秒の貸し手は 、「貸出可能」有価証券へのアクセス権を持っている機関です。これには、管理下にある多くの証券を保有する資産管理者、第三者の証券を保有するカストディアン銀行、または資産保有者のカストディアンを介して証券に自動的にアクセスする第三者貸し手があります。証券貸借業の国際貿易機関は国際証券貸借協会です。 2004年6月の調査によると、メンバーは融資に利用可能な59.9億ユーロの有価証券を保有していました。米国では、リスク管理協会が（米国に拠点を置く）メンバー間で四半期ごとの調査を公開しています。 2005年6月、これらの証券には57億7,000万米ドル相当の有価証券がありました。その他の注目すべき業界団体には、オーストラリア証券貸付協会（ASLA）、カナダ証券貸付協会（CASLA）、パンアジア証券貸付協会（PASLA）、南アフリカ証券貸付協会（SASLA）が含まれます。

典型的な借り手には、ヘッジファンドや投資銀行の専売トレーディングデスクが含まれます。

用語の使用

投資銀行で

投資銀行では、「証券貸出」という用語は、投資銀行が他の人に自分の株を貸すことを許可できる大規模な投資家に提供されるサービスを表すためにも使用されます。これは多くの場合、より多くの株式を購入するためにお金を借りるために株式を誓約したあらゆる規模の投資家に対して行われますが、年金基金のような大規模な投資家は、利子収入を受け取るため、しばしば約束されていない株式に対してこれを行うことを選択します。これらのタイプの契約では、投資家は通常どおり配当を受け取りますが、一般的にできないのは株式を投票することだけです。

民間証券担保貸付では

「証券貸付」という用語は、「株式ローン」または個々の「証券担保ローン」と同じ文脈で正しく使用される場合があります。前者は、空売りやその他の一時的な目的のために、一般的に銀行や証券会社から他の機関への実際の貸付を指します。後者は、広範囲の証券にわたる民間または機関証券担保ローン契約で使用されます。近年、金融業界規制当局（FINRA）はすべての消費者にノンリコース株式譲渡ローンを回避するよう警告していますが、SECとIRSが2007年の間にそのようなプロバイダーのほとんどを閉鎖する前に彼らは短い人気を享受しました– 2012年、ノンリコースのタイトルの譲渡の株式ローンを開始時の完全課税売上に再分類しました（以下のFINRAアドバイザリーリンクをご覧ください）。今日、株式または他の証券を含む唯一の合法的に有効な消費者貸出プログラムは、SIPC、FDIC、FINRAのメンバーシップを持つ完全に認可され規制された機関を通じて販売せずに株式がクライアントの所有権と口座に残っているものであることが広く受け入れられています独自の監査済み財務諸表を備えたその他の主要な規制機関。これらは通常、証券ベースのクレジットラインの形式です。

2011年、FINRAは株式ベースのローンプログラムに関する投資家向けアラートを発行しました。アラートでは、FINRAは投資家に次のようないくつかの質問をすることを推奨しています。1）担保として誓約すると、私の株式はどうなりますか？（FINRAは、ローンの資金を調達するために証券を販売してはならないと述べています）; 2）貸し手は財務を監査しましたか？（FINRAは、報告されている公開取引されている主要な証券会社/銀行は、投資家が利用できる監査済みの財務データを持っている必要があることに留意しました）;および3）ローンおよび口座を管理する機関は、完全に認可され、良好な状態にありますか？

現在、このような機関向けクレジットラインプログラムは、機関投資家とその銀行部門との長年の預託関係を通じてのみ利用可能であり、通常、預託金の最低額が大きくなります。ただし、一般的な市場では現在、いくつかの証券ベースのクレジットラインプログラムがあり、こうした事前の預託機関や顧客との関係なしに、競争力のある料金と条件でアクセスできます。（「卸売株式ローン」や「タイトル移転なし株式ローン」などの用語を検索すると、通常、そのようなプロバイダーのリストが表示されます。）

証券貸付ライフサイクル

売買取引とは異なり、証券貸借取引のライフサイクルは、取引の決済から始まり、最終的に返されるまで続きます。このライフサイクル中に、さまざまなライフサイクルイベントが発生します。

決済 –おそらく明らかですが、最初の取引とその後のリターンの両方を正しく市場に投入し、決済を監視する必要があります
担保 –上記のように、貸し手は、借り手が債務不履行となった場合に適切に担保されるように担保を受け取る必要があります。貸し手は常に貸し出した有価証券の価値を超える追加証拠金を受け取るため、証券貸し出しは非常に安全です。証拠金の範囲は通常、貸し手リスクのプロファイルと決済市場に応じて2〜10％です。担保プロセスは、担保方法によって異なります。主に使用されるのは、現金、キャッシュプール、二国間担保、および三者間プロバイダー（Bank of New York、JP Morgan Chase、Euroclear、Clearstreamなど）によるRQVです。
請求 –ほとんどの証券貸借取引では、手数料またはリベートが発生し、その後、毎月の請求サイクルで調整されて支払われます。これにより、貸し手は取引の料金を適時に受け取り、元の受益者に渡すことができます。
配当 –公表された現金配当基準日を過ぎて証券を借り入れた場合、 借り手は配当支払いを通じて配当を証券の元の所有者に「製造」しなければなりません。
コーポレートアクション –公表されたコーポレートアクション記録日を過ぎて証券が借り入れられた場合–義務的または自発的であるかどうか–借り手は貸し手の指示に従ってコーポレートアクションを処理しなければなりません。
返品 –借り手がセキュリティを必要としなくなったら、貸し手のトレーディングデスクに電話をかけることで返品を開始できます。

証券貸出業者

歴史的に、証券貸付市場は非常に人手が集中する市場であり、取引後の処理には多くの労力が費やされていました。近年、さまざまなベンダーが業界で非常に必要な自動化の提供を支援しているようです。ヨーロッパの取引後処理のマーケットリーダーであるPirumは、2000年からこのような自動化サービスをクライアントに提供しており、最近ではEurexとCCPサービスの自動化に取り組んでいます。 2008年の世界的な金融危機以来、業界の圧力が透明性とバランスシートの最適化を求めており、より多くのテクノロジーベンダーが差し迫った規制を満たすソリューションを作成しています。