買戻し契約

レポ契約 、レポ、 RP 、または販売および レポ契約とも呼ばれるレポ契約は、主に国債での短期借入の一形態です。ディーラーは、基礎となる証券を投資家に販売し、その後すぐに、通常は翌日、わずかに高い価格でそれらを買い戻します。

数式として表現されるレポ

買戻し契約は、取引日tDに2人の当事者AとBの間で締結された取引です 。

（I）A意志近い日付 TN の上{\テキストスタイルT_ {N}}（ⅱ）Aが Bから遠い日付タスクフォース（TN後の）再購入S上の意志Bに合意された価格のPNで指定されたセキュリティSを販売取引日に既に合意されている価格PFで。

正の利子率が想定される場合、買戻価格PFは元の販売価格PNよりも大きいと予想されます。

（時間調整済み）差PF-PNPN⋅365tF-tN{\ textstyle {\ frac {P_ {F} -P_ {N}} {P_ {N}}} \ cdot {\ frac {365} {t_ {F } -t_ {N}}}}はレポレートと呼ばれます。これは、取引の年換算金利です。 PF-PNPN⋅tF-tN365{\ textstyle {\ frac {P_ {F} -P_ {N}} {P_ {N}}} \ cdot {\ frac {t_ {F} -t_ {N}} {365} }}は、近日から遠日までの期間の金利として解釈できます。

用語レポの使用法のあいまいさ

レポという用語は多くの誤解を引き起こしています。キャッシュフローが同一の2種類のトランザクションがあります。

（i） セルバイアンドバック 、および（ii）担保付借入。

唯一の違いは、（i）資産が売却（および後で再購入）されるのに対し、（ii）資産は代わりにローンの担保として差し入れられるということです： 売り買い取引では、 Sの所有権と所有権は、tNでAからBに、tFでBからAに戻されます。逆に、担保付借入では、所有権はAのままであるのに対し、所有権のみが一時的にBに譲渡されます。

構造とその他の用語

逆レポは、 AとBの役割が交換されたレポです。

レポでは、当事者Bは現金の貸し手として機能しますが、売り手Aは担保を担保として現金の借り手として機能します。逆レポでは（ A ）は貸し手、（ B ）は借り手です。レポは、担保付ローンと経済的に類似しており、買い手（事実上、貸し手または投資家）は、売り手による債務不履行から身を守るための担保証券を受け取ります。最初に証券を販売する当事者が実質的に借り手です。多くのタイプの機関投資家は、ミューチュアルファンドやヘッジファンドを含むレポ取引に従事しています。ほとんどすべての証券はレポで使用できますが、デフォルトの場合にはより簡単に処分されるため、流動性の高い証券が好まれます。さらに重要なことは、買い手がショートを作成した公開市場で簡単に入手できることです。リバースレポとマーケットセールによるレポ証券のポジション。同様に、非流動性の証券は推奨されていません。

財務省または政府の法案、社債、財務省/政府債、および株式はすべて、レポ取引の「担保」として使用できます。ただし、担保付きローンとは異なり、証券の法的所有権は売り手から買い手に移ります。レポ買い手が証券を所有している間に支払期限が切れるクーポン（証券の所有者に支払われる利息）は、実際には、通常、レポ売り手に直接渡されます。担保の法的所有権はレポ契約中に買い手にあるため、これは直感に反するように思われるかもしれません。代わりに、買い手がクーポンを受け取ることを契約で規定する場合があります。これは、買戻しの際に支払われる現金が補償するために調整されますが、これは売り/買い戻しの典型です。

トランザクションはローンに似ており、その経済効果はローンに似ていますが、用語はローンに適用される用語とは異なります。売り手はローン期間の終了時に買い手から証券を法的に買い戻します。ただし、レポの重要な側面は、税務上の処分および買戻しとしてではなく、（取引相手の支払不能の場合に重要な）単一取引として法的に認識されることです。

次の表に用語の要約を示します。

	レポ	リバースレポ
参加者	借り手売り手現金受取人	貸し手買い手現金プロバイダー
脚近く	証券を売る	証券を購入する
遠足	証券を購入する	証券を売る

レポの満期

リポジトリの成熟度には、 termとopen repoの 2つのタイプがあります。

期間とは、指定された終了日を持つレポを指します。レポは通常短期（数日）ですが、レポジトリが2年に及ぶことも珍しくありません。

オープンには、終了時に修正された終了日はありません。契約に応じて、満期は翌営業日までに設定され、一方の当事者が変動する営業日数で契約を更新しない限り、レポは満期となります。あるいは、満期日はありませんが、一方または両方の当事者には、事前に合意した期間内にトランザクションを終了するオプションがあります。

リポジトリの種類

レポ取引は、指定された配達、三者パーティー、および保管中の3つの形式で発生します（ここで、「販売」パーティーはレポの期間中に証券を保有します）。主にレポの満期前に売り手が支払不能になり、買い手が次のように掲載された有価証券を回収できないリスクがあるため、3番目の形態（保管中保管）は、特に発展途上市場では非常にまれです。トランザクションを保護するための担保。最初の形式である指定配達では、契約期間の開始時および満期時に事前に指定された債券を配達する必要があります。トライパーティは基本的にバスケット形式の取引であり、バスケットまたはプール内のより広い範囲の商品を許可します。トライパーティレポ取引では、第三者の清算エージェントまたは銀行が「売り手」と「買い手」の間に挿入されます。第三者は、契約の対象となる証券の管理を維持し、「売り手」から「買い手」への支払いを処理します。

支払請求書/保留中のレポ

支払手形レポでは、（現金）借り手が差し入れた担保は実際には現金貸し手に引き渡されません。むしろ、それは、取引の期間中、貸し手のために、借り手によって内部口座に置かれます（「保管」）。これは、レポ市場が成長するにつれて、特に中央集権的なカウンターパーティの設立により、一般的ではなくなりました。現金貸し手に対するリスクが高いため、これらは通常、大規模で財政的に安定した機関とのみ取引されます。

トライパーティレポ

トライパーティレポの際立った特徴は、保管銀行または国際決済機関であるトライパーティエージェントが、レポの2つのパーティ間の仲介者として機能することです。トライパーティエージェントは、担保の割り当て、市場へのマーキング、担保の差し替えなど、取引の管理を担当します。米国では、2つの主要な三者代理人は、ザバンクオブニューヨークメロンとJPモルガンチェースであり、ヨーロッパでは、主要な三者代理人は、スイス市場でサービスを提供するEuroclearとClearstreamです。米国のトライパーティレポ市場の規模は、危機の最悪の影響の前の2008年に約2.8兆ドルに達し、2010年半ばには約1.6兆ドルになりました。

トライパーティのエージェントは、数千億米ドルに相当するグローバルな担保を管理しているため、複数のデータフィードをサブスクライブして、カバレッジの範囲を最大化する規模を持っています。トライパーティ契約の一部として、契約の3者、トライパーティエージェント、レポ買い手（担保取得者/キャッシュプロバイダ、「CAP」）およびレポ売り手（キャッシュ借入人/担保プロバイダ、「COP」））「適格な担保プロファイル」を含む担保管理サービス契約に同意します。

この「適格な担保プロファイル」により、レポ購入者は、現金に対して保有する準備ができている担保に関してリスク選好度を定義することができます。たとえば、よりリスクを嫌うレポ購入者は、「オンザラン」国債を担保としてのみ保有することを望む場合があります。レポ売り手の清算イベントの場合、担保は非常に流動的であるため、レポ買い手は担保を迅速に販売することができます。リスクの低いレポ買い手は、非投資適格債または株式を担保とする準備ができます。これは、レポ売り手がデフォルトした場合に流動性が低く、価格変動が大きくなる可能性があり、レポ買い手にとってより困難になります担保を売却し、現金を回収します。トライパーティエージェントは、洗練された担保適格性フィルターを提供できます。これにより、レポの買い手は、買い手のリスク選好を反映する担保プールを体系的に生成できるこれらの「適格な担保プロファイル」を作成できます。

担保の適格性基準には、資産の種類、発行者、通貨、住所、信用格付け、満期、インデックス、発行サイズ、平均日次取引量などが含まれます。現金の貸し手（レポ買い手）と借り手（レポ売り手）の両方がこれらの取引に参加します両側リポジトリの管理上の負担を回避するため。また、担保は代理人が保有しているため、取引相手のリスクは軽減されます。トライパーティレポは、「 法案レポ 」の成長と見なされる場合があります。支払手形レポは、担保が現金借り手によって保持され、現金提供者に引き渡されないレポです。支払手形レポの担保は、中立的な第三者の担保口座ではなく、現金借入人の顧客預かり口座に保持されるため、三者間レポと比較した場合、リスクの要素が増加します。

ホールローンレポ

ホールローンレポは、取引が担保ではなくローンまたはその他の形式の義務（例：住宅ローン債権）によって担保されているレポの形式です。

株式レポ

多くのレポ取引の基礎となるセキュリティは、国債または社債の形式です。株式レポは、普通（または普通）株式などの株式のレポです。クーポンとは対照的に、配当の税規則がより複雑になるため、いくつかの問題が発生する可能性があります。

売り/買い戻しおよび買い/売り戻し

売り/買い戻しは、スポットセールと証券の先買いです。これは2つの明確な現金市場取引であり、1つは先物決済です。先物価格は、市場収益率を得るために、スポット価格に関連して設定されます。売り/買い戻しの基本的な動機は、通常、 古典的なレポの場合と同じです（すなわち、無担保借入とは対照的に、担保付きで一般的に利用可能な低金利から利益を得ようとする）。取引の経済性も同様であり、売り/買いによって借りた現金の利子は、販売価格と購入価格の差に暗示されます。

2つの構造には多くの違いがあります。技術的にはレポは単一の取引であるのに対し、売り/買い戻しは取引のペア（売りと買い）です。売り/買い戻しには特別な法的文書は必要ありませんが、レポでは通常、買い手と売り手の間でマスター契約が必要です（通常、SIFMA / ICMA委託グローバルマスターレポ契約（GMRA））。このため、レポと比較してリスクが増加します。取引相手が不履行になった場合、合意の欠如が担保の回収における法的地位を低下させる可能性があります。売り/買い戻し期間中の基礎となる証券のクーポン支払いは、通常、売り/買い戻しの終了時に支払われる現金を調整することにより、証券の買い手に戻されます。レポでは、クーポンはすぐに証券の売り手に渡されます。

買い戻し/売り戻しは、「逆レポ」に相当します。

証券貸付

証券貸借の目的は、ショートポジションのカバーや複雑な金融構造での使用など、他の目的で一時的に証券を取得することです。有価証券は一般に有料で貸し出され、有価証券貸借取引はレポとは異なる種類の法的契約によって管理されます。

レポは伝統的に担保付ローンの形態として使用されており、税務上の目的でそのように扱われてきました。ただし、現代のレポ契約では、現金貸し手が担保として提供された証券を売却し、買戻し時に同一の証券を代用できることがよくあります。このように、現金貸し手はセキュリティの借り手として機能し、レポ契約は、セキュリティローンが使用されるのと同じように、セキュリティのショートポジションを取るために使用できます。

リバースレポ

リバースレポは、売り手ではなく、買い手の視点から見た同じ買戻し契約です。したがって、トランザクションを実行する売り手はそれを「レポ」と記述し、同じトランザクションの買い手はそれを「逆レポ」と記述します。したがって、「レポ」と「リバースレポ」はまったく同じ種類のトランザクションであり、反対の観点から説明されているだけです。「逆レポと販売」という用語は、一般的に、レポ取引の買い手が売り手によって公開市場で提供された証券をすぐに売る債務証券のショートポジションの作成を説明するために使用されます。レポの決済日に、買い手は公開市場で関連する証券を取得し、売り手に渡します。このような短い取引では、買い手は、レポの日付と決済日との間に関連する証券の価値が下がることを賭けています。

用途

買い手にとって、レポとは、カスタマイズされた期間キャッシュを投資する機会です（通常、他の投資は保有期間を制限します）。投資家が担保を受け取るので、それは安全な投資として短期的で安全です。レポの市場流動性は良好であり、投資家にとって金利は競争力があります。マネーファンドは、買戻し契約の大規模な買い手です。

商社のトレーダーにとって、レポはロングポジションの資金調達、他の投機的投資の安価な資金調達コストへのアクセスの取得、および証券のショートポジションのカバーに使用されます。

レポを資金調達手段として使用することに加えて、レポトレーダーは「マーケットを作ります」。これらのトレーダーは伝統的に「マッチドブックレポトレーダー」として知られています。マッチドブックトレードの概念は、アクティブトレードの両サイドを取り、本質的に市場リスクはなく、信用リスクのみを持つブローカーの概念に密接に準拠しています。小学校のマッチドブックトレーダーは短期間にレポとリバースレポの両方に従事し、リバースレポとレポレート間のビッド/アスクスプレッドから利益を獲得します。現在、マッチドブックレポトレーダーは、一致しない満期、担保スワップ、流動性管理など、他の利益戦略を採用しています。

米国連邦準備制度のレポ使用

このセクションは読者を混乱させるか不明瞭かもしれません 。セクションの明確化にご協力ください。トークページでこれについての議論があるかもしれません。 （2012年10月） （このテンプレートメッセージを削除する方法とタイミングをご覧ください）

連邦準備制度の連邦公開市場委員会によって公開市場操作で取引される場合、買戻契約は銀行システムに準備金を追加し、指定された期間後にそれらを撤回します。リバースリポジトリは、最初に予備を排出し、後で追加します。このツールは、金利を安定させるためにも使用できます。連邦準備制度はそれを使用して、連邦資金レートを目標レートに一致するよう調整しました。

買戻し契約に基づいて、連邦準備制度（FRB）は、通常1〜7日以内にそれらを売却することに同意するプライマリディーラーから、米国財務省証券、米国機関証券、またはモーゲージ担保証券を購入します。逆レポは反対です。したがって、FRBはこれらの取引を、取引先の観点ではなく取引先の観点から説明しています。

連邦準備制度が取引当事者の1つである場合、RPは「システムレポ」と呼ばれますが、顧客（例えば、外国の中央銀行）に代わって取引している場合、「顧客レポ」と呼ばれます。 2003年まで、FRBは「リバースレポ」という用語を使用していませんでした（資金を借りていることを暗示していると信じていましたが）。

インド準備銀行によるレポの使用

インドでは、インド準備銀行（RBI）がレポとリバースレポを使用して、経済のマネーサプライを増減します。 RBIが商業銀行に貸し付けるレートはレポレートと呼ばれます。インフレの場合、RBIはレポレートを引き上げ、銀行の借入を抑制し、経済のマネーサプライを削減する可能性があります。 2017年6月現在、RBIレポレートは6.25％に設定され、リバースレポレートは6.00％に設定されています。

リーマン・ブラザーズによる誤った分類販売としてのレポの使用

投資銀行リーマンブラザーズは、レポシーズン中の数日間の収益性レポートを強化するための創造的な会計戦略として「レポ105」および「レポ108」と呼ばれるレポを使用し、レポを真の販売として誤って分類しました。ニューヨークの検事総長アンドリュー・クオモは、この行為は不正であり、会計事務所のアーンスト・アンド・ヤングの監視下で起こったと主張しました。リーマンの流動性の誤った印象を作り出し、それにより詐欺行為を行うために、リーマンが「リーマンの貸借対照表から数百億ドルの証券を秘密裏に除去する」ためにレポを使用する慣行を承認したと主張して、E＆Yに対して請求が行われました投資家」。

リーマン・ブラザーズの場合、レポは、トバシ・スキームとして使用され、報告期間中に意図的に時間を決めて半分完了した取引により、大きな損失を一時的に隠しました。このレポジトリの誤用は、アクティブな欧州連合加盟国のマーストリヒト条約の赤字ルールを法的に回避するためにトバシ計画として使用された「ギリシャ債務マスク」のゴールドマン・サックスによるスワップに類似しており、ギリシャは23億ユーロの負債。

リスク

古典的なレポは一般的に信用リスクが緩和された商品ですが、残存する信用リスクがあります。それは本質的に担保付き取引ですが、売り手は満期日に売却した証券を買い戻すことができない場合があります。言い換えれば、レポの売り手は義務を履行しません。その結果、買い手は担保を保持し、現金を回収するために担保を清算することができます。ただし、セキュリティは市場の動きの影響を受けるため、トランザクションの開始以降、セキュリティの価値が失われる可能性があります。このリスクを軽減するために、レポは多くの場合、担保が過剰であり、日々の時価証拠金の対象となります（つまり、担保の価値が低下した場合、追加の有価証券を投稿するように借り手に要求することができます）。逆に、証券の価値が上昇した場合、債権者がそれらを売り戻さないという点で借り手にとって信用リスクがあります。これがリスクと見なされる場合、借り手は担保が不足しているレポについて交渉することができます。

レポに関連する信用リスクは、レポの期間、担保の流動性、関与する取引相手の強さなど、多くの要因の影響を受けます。

2005年のRefcoの崩壊後の決済の技術により、特定の形態のレポ取引が金融プレス内で注目されました。レポ取引に関与する当事者は、レポ契約の終了時に特定の債券を保有しない場合があります。異なる当事者が同じ基礎となる金融商品に対して取引している限り、これにより、ある当事者から次の当事者への一連の失敗が引き起こされる可能性があります。メディアの注目の焦点は、これらの失敗を緩和する試みに集中しています。

2008年、リーマン破綻後のレポ105として知られる形式に注目が集まりました。レポ105は、リーマンの悪化する財務健全性を隠すための会計上のトリックとして使用されたと言われています。論争を呼んでいる別の買い戻し注文は、2005年に最初に注目を集めた「内部レポ」です。2011年には、欧州ソブリン債のリスクのある取引の資金調達に使用されるレポが、MF Globalが一部のリスクを負うメカニズムである可能性が示唆されましたレポジトリの担保の多くは、クライアントに属する他の担保の再仮説化によって得られたと理解されています。

歴史

米国では、戦時の税制により古い形式の貸付が魅力的でなくなった1917年からレポが使用されてきました。当初、レポは他の銀行に貸し出すために連邦準備制度によって使用されましたが、その慣行はすぐに他の市場参加者に広まりました。リポジトリの使用は1920年代に拡大し、大恐pressionと第二次世界大戦を経て衰退し、1950年代に再び拡大し、1970年代と1980年代にコンピューター技術のおかげで急速に成長しました。

1982年、ドライズデール政府証券の破綻により、チェースマンハッタン銀行の2億8,500万ドルの損失が発生しました。これにより、レポ証券の価値の計算において未収利息がどのように使用されるかが変更されました。同じ年、Lombard-Wall、Inc.の破綻により、レポに関する連邦破産法が変更されました。 1985年のESM政府証券の破綻により、オハイオ州のHome State Savings Bankが閉鎖され、民間保険のOhio Deposit Guarantee Fundにより保険がかけられた他の銀行が運営されました。これらおよびその他の企業の失敗は、1986年政府証券法の制定につながりました。

2011年7月、銀行家と金融報道機関の間で懸念が生じました。2011年の米国の債務上限危機がデフォルトにつながった場合、レポ市場に大きな混乱を引き起こす可能性があります。これは、トレポが米国のレポ市場で最も一般的に使用される担保であり、デフォルトによりトレジャリーの価値が格下げされたため、レポの借り手がはるかに多くの担保を差入れなければならなかったためです。

市場規模

連邦準備制度と欧州レポおよび担保理事会（国際資本市場協会の機関）は、それぞれのレポ市場の規模を推定しようとしました。 2004年末、米国のレポ市場は5兆米ドルに達しました。

特に米国および欧州では程度は低いものの、レポ市場は2008年に金融危機の結果として縮小しました。しかし、2010年半ばまでに、市場はほぼ回復し、少なくともヨーロッパでは、危機前のピークを超えるまで成長しました。